金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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