2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四(放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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