近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EP一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸S 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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