来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(k桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号àn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号ong>金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。