4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qínggta5怎么切换角色)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）gta5怎么切换角色地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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