2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年马斯克会加入中国国籍吗(nián)，作为(wèi)新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生(shēng)产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的(de)分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏(fú)设(shè)备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)居前(qián)的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发(fā)现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红利(lì)，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应(yīng)求(qiú)背(bèi)景下的(de)涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨(jù)额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的(de)企业(yè)容易(yì)形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家企业(yè)平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为马斯克会加入中国国籍吗毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业不同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的(de)绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色(sè)金(jīn)属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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