公(gōng)募基金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通(t略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音ōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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