金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格的回落。随着勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？(nián)以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同(tóng)样(yàng)存(cún)在明显基(jī)数效应，去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？>经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复(fù)出现一些(xiē)“积极(jí)”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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