来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(j中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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