金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫(虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(g虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么ǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最(z虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么uì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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