5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(x蝴蝶会采蜜吗íng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基(jī)金ET蝴蝶会采蜜吗F业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业(蝴蝶会采蜜吗yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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