金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好wēn)和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于(yú)企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资(zī)本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求(qiú)。

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