近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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