金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居(j几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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