5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jì危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高n)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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