2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(d不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵ǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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