金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，为什么梅西的人缘远比c罗好M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的(de)效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(为什么梅西的人缘远比c罗好zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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