公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn2000克是多少斤啊)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重(zhòng)要(yào)2000克是多少斤啊变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè2000克是多少斤啊)一发展(zhǎn)变化。

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