金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃(没带罩子让捏了一节课感受rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格(gé)持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年没带罩子让捏了一节课感受初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招(zhāo)工需(xū)求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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