金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。<杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译/p>

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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