图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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