来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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