2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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