金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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