核心观(guān)点:在当前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策略有望以其确(què)定的股(gǔ)息收入和较高的(de)安(ān)全边(biān)际为投资者(zhě)提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健，分红(hóng)率(lǜ)高而(ér)稳(wěn)定，估值处于历史低(dī)位，银行板块将成为高股息(xī)策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股(gǔ)息率(lǜ)为投资要素，选择股息率较(jiào)高的股票并(bìng)长期(qī)持(chí)有的投资(zī)策(cè)略(lüè)。高股(gǔ)息率一方面意味着公司(sī)有较高的股利(lì)支付率，投资者每年(nián)可以获得(dé)较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一(yī)方面意(yì)味(wèi)着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且(qiě)投资的成本相对较低，长期持(chí)有还可以节税。从(cóng)历(lì)史(shǐ)表现上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从(cóng)当前宏观(guān)经济(jì)的角度来看，疫情(qíng)三(sān)年后经(jīng)济恢复仍然有(yǒu)较(jiào)大的不确定性；从大类资产的投资收益来(lái)看，目前可投资的资产不多(duō)，收(shōu)益(yì)率在下行。因此以银行板块(kuài)为代(dài)表的高股息策略有望取得相对(duì)不错的收益(yì)。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得较好的收益(yì)就(jiù)需要(yào)满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就是股息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定股息(xī)的前提就是行业基(jī)本面需(xū)要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际(jì)比(bǐ)较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的(de)成(chéng)长性，股价有(yǒu)进一(yī)步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块(kuài)恰(qià)好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中(zhōng)大行最高，其次(cì)是股份行和城(chéng)商行，农(nóng)商(shāng)行(xíng)相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离(lí)不开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看，上市银行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎来资产重定价的(de)情况下能(néng)够保持(chí)正增殊(shū)为不易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随(suí)着大行重(zhòng)定(dìng)价的压力(lì)过(guò)去以(yǐ)及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的(de)到来，资产端收益率将会(huì)逐(zhú)步(bù)企稳，而中小银行存款利率的下行和(hé)理财(cái)资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会使(shǐ)得负债(zhài)成本有望一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次进一步下行，净(jìng)息差预计(jì)会在下半(bàn)年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于(yú)历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基(jī)本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板块中最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在的历史数据来看，银行板块的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比(bǐ)较低的(de)水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)银(yín)行板块的配(pèi)置安全(quán)边际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的(de)分母也保证(zhèng)了其比(bǐ)较高(gāo)的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从(cóng)去(qù)年底开始监(jiān)管开(kāi)始提(tí)出中(zhōng)特估(gū)后有比较不错的表现，国资持股比例(lì)和(hé)今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正相关性，中特估一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次有(yǒu)望为投资(zī)者带来除稳定(dìng)股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研究(jiū)报(bào)告：《银行(xíng)板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定(dìng)收益的溢(yì)价》

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