金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

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　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(ji冀g是河北哪里的车牌à)值提升。

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