私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于(y精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ú)每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获(huò)得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改。

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