事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。<太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗/strong>2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。<太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗/p>

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13