来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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