美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年结(jié)束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成(ch水娃是几娃？ 水娃是什么颜色éng)本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息(xī)的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本(běn水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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