5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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