金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在(z韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dò韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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