文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料(lià一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗o)加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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