2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来(lái)说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于(yú)供不(bù)应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分(fēn)析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容易形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速(sù)度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位(wèi)走出(chū)下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协(xié)会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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