大(dà)家周末好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃(wò)拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的(de)核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前(qián)经济(jì)周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最(zuì)高(gāo)记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)加(jiā)息(xī)的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低(dī)于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息(xī)的(de)可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场预(yù)计(jì)联(lián)邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端(duān)为煤(méi)炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一(yī)分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主(zhǔ)题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常(cháng)规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的(de)走(zǒu)势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋(qū)势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通(tōng)货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤(méi)化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势以及自(zì)身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部(bù)分(fēn)甲醇(chún)和尿(niào)素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利(lì)润修复(fù)过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价(jià)格(gé)不断(duàn)创下(xià)新低，部(bù)分(fēn)地(dì)区现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的(de)消息，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或(huò)者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续(xù)大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价(jià)进口货(huò)源的(de)冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化(huà)工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记(jì)者了(le)解到(dào)，近期(qī)能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为(wèi)强(qiáng)势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的(de)行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行(xíng)为都(dōu)对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于中(zhōng)国需求复(fù)苏(sū)的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她(teach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还(hái)是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油(yóu)和(hé)精炼油在内(nèi)的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能(néng)源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性(xìng)仍(réng)然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化(huà)高级(jí)分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数n)及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来(lái)的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格(gé)下(xià)行的趋势(shì)依然存(cún)在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差或(huò)依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游库存有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍(réng)然(rán)有(yǒu)望(wàng)延续。

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