金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又(y五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方òu)带(dài)来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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