来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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