近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估(公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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