事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了 alt="通缩是个伪命题(tí)（国金(jīn)宏观(guān)·赵(zhào)伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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