来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(c河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖óng)行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(w河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖èi)数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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