调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已(y平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思ǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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