调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产(ch李宇春的现任丈夫是谁ǎn)中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张李宇春的现任丈夫是谁的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(ch李宇春的现任丈夫是谁ǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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