事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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