金融91是质数吗，95是质数吗界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-91是质数吗，95是质数吗2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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