金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tō三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ng)胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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