4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤(y可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句óu)其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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