中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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