来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要(yào)求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通(tōng)过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发(fā)活(huó)力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国(guó)际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索创新。

　　5<再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活/p>

　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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