文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3河北属于南方还是北方 河北属于北方吗月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　<河北属于南方还是北方 河北属于北方吗strong>正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企河北属于南方还是北方 河北属于北方吗(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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