5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体(tǐ睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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